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来源：港股那点事
贵金属实在是太猛了，今天先说黄金。
10月10日以来，金价结束短暂回调、开启连日上攻，实现9连阳。
国内线下金店报价不断刷新历史记录，两日前才刚突破800元/克，今天就达到806元/克。
COMEX黄金也一度冲至2755.4美元，同样今年第35次刷新历史新高，年内涨幅超过37%。
尽管昨夜一度跳水，但又迅速走强，今日重新回到2750美元。
再拉长时间线看，本轮黄金牛市从2018年至今，金价涨幅已接近130%。
……
这种涨法，大多数人这辈子都没见过，完全超出了常识。
所有，大多数人都完美错过了。
越涨越怕，越怕越涨，这几年的黄金行情，就是这么个情况。
那么，后续会如何？同样不能用过往的常识去判断。
价格上看，现在确实很高了，高得大多数人都不敢上车；
但拉长时间线，肯定没到顶。
包括花旗、瑞银等，越来越多机构上调明年的黄金目标价至3000美元，其实可能还是有些保守。
投资，也需要想象力。
我们没见过的事，不代表不会发生。
01
人为“贬值”50年
1973年，美元正式与黄金脱钩，世界进入信用货币时代。
此后，黄金依然可以作为支付手段之一，但再也不具备货币属性。
1974-2023年这50年中，金价上涨的年份有29年，占比为56.86%。
如果硬从超长期视角看，在信用货币时代，金价上涨本身就是个比较大概率的事件。
对于追求稳健和长期资产配置的投资人而言，黄金从来都是个不错的选择。
但将不同时间段拆分来看，却并非如此。
黄金到底值多少钱？
1971年，布雷顿森林体系要求的金价为35美元/盎司，这显然是低估的。
所以在1973年解禁后，被人为抑制的黄金价格短短两年就翻了4倍。到1980年，金价迅速冲上850美元/盎司，但又迅速腰斩。
随后的80、90年代，直到21世纪初，黄金经历了长达二十多年的熊市。
期间，曾发生拉美债务危机、两伊战争、黎巴嫩战争、海湾战争、911、阿富汗战争等重大事件，因为“避险”属性，金价都有短期的明显上涨。
但并无法影响整体趋势。
显然，地缘战争从来不是金价上涨的根本支撑，只是给大资本提供了逢高做空的机会。
这样长达几十年的调整，造成的结果是什么？
是在信用货币体系中，黄金长期被人为低估。
以现在的视角来看，黄金经历了1974-1980年、2001-2011年、2018-今天的三波大牛市，价格涨了几十倍。
按照一般的大宗逻辑而言，这肯定是在高位了。
但不妨反过来想想，黄金的真实价值应该值多少呢？
马克思在《资本论》中说：货币天然不是金银，金银天然是货币。
黄金作为人类社会主要货币之一，至少有6000年历史。
而它失去货币地位的时间，从70年代至今，仅仅只有50年。
这50年间，截至到现在，全世界制造了多少信用货币？
若全部按现行汇率换算成美元，超过110万亿美刀；再按现在的金价计算，大概可以买130万吨黄金，平均每年货币增量的价值是2万吨黄金。
但据世界黄金协会的数据，截至2023年底，全球已开采的黄金总量，只有212582吨，全年开采量仅3627吨；截至2024年中，全球官方黄金储备总量，更是只有3.5万吨左右。
很明显，信用货币的体量、增量，在短短50年里，早就远远超越了贵金属所代表的财富。
这说明了什么问题？
我们主要还是以美元视角论述。
1980年到21世纪初，美国物价涨了多少？超过5倍。
相同的时间段内，黄金价格呢？几乎没太大变化，与全球不断上涨的物价形成了鲜明对比。
换句话说，在这20年间，黄金的购买力也缩水了5倍。
打个比方，假如你在1980年以600美元/盎司的价格买入100万美元黄金。刚开始，金价很快就到了850美元，你欣喜不已，但很快就欲哭无泪。
10年后，这100万美元缩水到60万美元；再过10年，只剩下40万美元。
直到2006年，你所持有黄金的市值才回到100万美元。
但此时的100万美元，和26年前的100万美元，是一回事吗？
郎咸平也算过接地气的一笔账，说在民国初年，5两黄金可以买一个北京四合院。100年后，这5两黄金加上利息的钱，大概可以累积到1公斤黄金，仅仅只能买到北京四合院的半个厕所。
所以，从相对购买力来看，长期持有黄金，是不赚钱的。
至少在上轮牛市之前，黄金根本就不存在所谓的抗通胀、避险属性。
为什么会这样？原因是显而易见的。
就和布雷顿森林体系还在时，把黄金锁在35美元/盎司一样。信用货币时代的金价，同样是被人为压低的。
长期以往下去，黄金很快就会跟其他金属一样，货币价值越来越低。
02
“信用”的最大对手
真正的转折点在什么时候？2008年。
中国加入WTO后，迅速成为世界工厂，引发全球投资热潮。
2006-2008年，随着美国房地产泡沫迅速扩大，金价诡异地突破1000美元。
但随后雷曼兄弟扑街、泡沫破裂，全球近50%的股价蒸发，金价也迅速急转直下。
2008年7月17日至11月17日，金价4个月内下跌了23%。
为了应对次贷危机，各国为了救市和维持经济的稳定，疯狂的印钞向市场投入巨量的货币，比如美国的QE，欧洲的国债计划低利率政策，日本的QE和QQE等等货币宽松政策，都是当年应对次贷危机的产物。
包括中国也搞了一次4万亿计划，房地产大牛市启动。在货币泛滥的背景下，信用货币贬值得飞快。
与之相对，黄金飞速上涨，直到2011年9月5日，达到1917.9美元。
所以，十年后的这波黄金牛市的真实逻辑是什么？
是信用货币的信用，加速坠落的体现。
50年来，信用货币规模不断扩大，每年都在印钱。
区别在于，前20年信用很坚挺，所以作为对手的金价一直被压得死死的；次贷危机时期，全世界一起透支信用大放水，造成的恶果直到现在仍深受其害。
看下图，2020年至2024年一季度，不到4年，全球债务飙升了21%，总规模居然达到315万亿美元——这几乎是我们上面所说的全世界现存的所有货币总量的3倍。
其中，仅政府负债，就接近百万亿美元。
如此大规模的债务，最直接的问题，是其本身要承受利率，现在的体量已经明显反噬到经济社会本身。
如此一来，将（或者说已经）引发更恶劣的后果：全球经济走向边际效益缩减。
简单来说，就是赚钱能力变差了。
放眼现在，全世界还有几个经济体能保持高增长的？
换个比较拟人的说法。
能赚钱的人是不怕借钱的，只要不是高利贷，迟早能还得起。
但经济是依赖于信心的，大家内心深处的恐惧在于，债务、利息越来越高，赚钱能力却越来越差，那很可能就还不起债，甚至是赖账。
这里，不单单说的是美债、日债、欧债，而是一个全球性、普遍性的问题。
事实上，美元已经是最稳定的货币了，如果用日元、欧元等其他货币去计价，黄金的涨势远比现在看到的更疯狂。
这也是信用货币体系最大的定时炸弹。
只要这个问题不解决、至少部分解决，黄金的长期上涨的底层逻辑很难改变。
正是在这个大背景下，各国必然要给未来多兜底，不可能说不做两手准备，所以全球央行才会加大力度增加黄金储备。
从表面上看，这个过程叫做去美元化，最大的买家有两个，一个是PBOC（中国央行），一个是RCB（俄罗斯央行）。
从这个角度看，似乎有一个看黄金走势更简单而白痴的方法。
近三十年，有一个基本的规律，只要是中国进口的东西就会一直涨价。
比如，曾经的铁矿石、原油；比如，现在的黄金。
只要中国央行还在大量收购黄金……
我们作为普通人，其实不用想太多，跟着买就是了。
03
尾声
讨论这波黄金牛市，为什么一定要拉长到整个信用货币历史这么长的周期？
因为这两年，很多人做空黄金的逻辑，就是将前两轮牛市作为对比，得出金价处在高位的结论。
其实以纯交易层面看，黄金确实处于高位，未来的空间可以说十分有限。
在整个信用货币体系延续至今的半个世纪中，黄金总体上而言，投资属性其实是比较差的。
但是，也正如前面所说，黄金自从失去了货币属性，价格实际上长期被人为低估。
前30年，这种现象非常明显。
进入全球化后，世界经济飞速增长，但黄金价格纹丝不动。
为什么？因为它不是货币，经济增长不增长自然与其无关。
近20年，为什么能催生出两波大牛市？
一定程度上，是信用货币本身出了问题，使得黄金回归了一点货币的属性，投资价值开始显现。
所以，撇开深层逻辑，只拿着过去几十年的经济发展作为背景判断黄金投资，是刻舟求剑。
……
即便不考虑这些，只看当前的形势，黄金也不失为最稳的配置选择之一（当然现在涨太猛，不排除短期会出现再度回调的情况）。
对普通人而言，黄金价格是个最简单直接的指标。
如果金价稳定乃至下跌，那说明现在是好念头，我们完全可以大胆去创业、大胆去贷款、大胆去试错。
80年代后的大多数念头，都是这么个情况，投资渠道非常之多。
但这几年，我们能很明显感知到时代变了，再也不能像以前那么奔放，必须更加谨慎。
而黄金，是国内大多数人唯一能接触到的，合法合规的全球化配置资产。
在这个不确定的时代，它至少是个相对确定的选择。
