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来源：上海证券报
◎记者 张欣然
10月下旬以来，市场逐渐从“银行缺钱、非银有钱”转向“银行有钱、非银缺钱”的新阶段。非银机构资金紧张，银行间市场杠杆率悄然上升，促使市场资金需求扩大。
分析人士认为，非银机构融出能力下降、存款搬家接近尾声以及理财规模未恢复等因素，是导致资金分层的主要原因。展望四季度，资金分层现象或将持续，非银资金利率波动有加剧的可能。
货币市场资金分层加剧
10月下旬以来，资金分层现象加剧。截至10月22日收盘，DR007加权平均价报1.6362%，GC001利率报1.838%。二者的利差超过20个基点并已持续一段时间，而此前多为10至14个基点。“近期非银机构借钱的压力明显增加。”一位债券交易员说。
此外，降息之后，短端信用债套息空间也有所扩大，推升资金需求走高，银行间市场的杠杆率悄然上升。记者查询的数据显示，10月下旬以来，银行间质押式回购规模维持在8万亿元左右，此前一段时间长期维持在7万亿元以下。这意味着，市场加杠杆的热情再起，这推升了对资金的需求。
关于资金分层加剧的原因，华西证券固定收益分析师肖金川认为，可能与存款搬家接近尾声、理财规模未恢复等相关。前期“手工补息”整改带来存款搬家（主要是企业活期存款）进入尾声，9月新增企业存款7700亿元，回归常态化，向非银搬家的情况已经减缓。
浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，资金过手方融出能力较前期有所下降也是原因之一。
非银资金利率波动加剧
展望四季度资金面情况，分析人士表示，资金分层现象会依然存在，非银资金成本中枢下降幅度或更小，且会出现较大波动。
东方证券分析师齐晟称，在货币政策较为宽松、银行资产负债关系有所改善和广谱利率继续下行的背景下，银行间市场资金利率将继续下行。
不过，目前基础货币较为依赖央行投放，若权益市场持续上涨，将对固收资管产品造成压力，非银负债端波动将带动资金面产生波动。“资金分层现象依然存在，重点关注权益市场的分流作用。”齐晟说。
覃汉认为，资金分层最终的结果或是短期分层仍旧延续高位，中期在非银规模再增加的背景下，或有缓解的可能。其逻辑在于：一是近期存款利率下调或利好非银规模的再增长；二是未来权益市场行情回归稳定后，非银规模或增加；三是近期央行创设的两项资本市场工具有利于自身流动性的补充。这些因素有利于资金分层现象的缓解。
